作者：左韦锋

来源：京达财经

年末，国内第二大水电公司，华能澜沧江水电股份有限公司（以下简称“华能水电”）终于正式登陆A股市场（股票代码：.SH）。

作为最新上市的电力公司，华能水电目前的估值水平处于行业较高水平。Choice数据统计显示，其动态市盈率（TTM）为56倍左右，远高于行业平均水平，相比之下，长江电力的动态市盈率只有15倍左右。

当然，除了估值高外，华能水电的营收压力也不小。

水电价格持续下降，营收压力大

公开资料显示，华能水电主营业务为电力生产和销售。根据此前披露的招股说明书，-年和年1-6月，华能水电分别实现营收.08亿元、.61亿元、.52亿元、64.81亿元，同期净利润分别为47.93亿元、25.24亿元、7.33亿元和16.74亿元。年至年6月，净利润同比变动为-47.32%、-70.98%、.94%。

—年，华能水电净利润下降十分明显，对于业绩下滑情况，华能水电提示了公司经营风险，表示主要影响因素有两个。

一方面，公司业务主要在云南，云南为我国首批电力体制改革综合试点省份，竞价上网等改革措施导致公司上网电价出现下降，-年及年1-3月，华能水电不含税平均上网电价分别为.70元/兆瓦时、.48元/兆瓦时、.56元/兆瓦时及.25元/兆瓦时。另一方面，受国内宏观经济波动、调结构等影响，云南省下游客户用电需求不旺，用电负荷减少使得公司发电机组利用小时数下降，上网电量受到影响。

而电力销售是华能水电的主要营业收入，占比在99%以上。

“如未来上网电价持续下降，社会用电需求亦未有明显改善，公司业绩存在进一步下滑、甚至存在上市当年的营业利润下滑50%以上的风险。”华能水电在招股说明书中表示。

事实上，电价确实在连年下降，华能水电招股说明书显示，年部分小型水电站的水电价格已经不足两毛钱。

不过，在年上半年，华能水电的净利润有了明显的回升。其在最近公布的年年报预告中表示，预计年净利润为17.05—18.93亿元，同比增长.48%。

此外，华能水电所发电力主要供应云南电网，客户较为单一。招股说明书显示，华能水电所发电力主要供应云南电网，-年及年1-6月，对云南电网实现的营业收入占总营业收入的比例为95.08%、94.05%、92.16%及91.70%。华能水电表示，云南省水能资源丰富，区域内竞争激烈，若未来云南等地区经济发展速度减缓，工业企业用电量及居民生活用电量下降，电力市场供过于求，则有可能会对公司的生产经营带来不利影响。

资金募集不及预期，寻求多种募集方式

从再次递交招股书到正式上市，历时一年多，然而华能水电募集资金情况和之前招股说明书披露的发行规模和募集资金相差甚远。

上市意向书内容显示，华能水电拟发行不超过18亿股A股股票，预计募集资金使用额为37.8亿元，占公司发行后总股本的比例不低于10%。该笔资金将投资于云南省的苗尾水电站、乌弄龙水电站和里底水电站三大项目。以上项目全部建成投产后，华能水电将增加装机容量万千瓦，约占该公司现有装机总容量的16.4%。

此前在年8月28日，华能水电在证监会网站披露招股书，公司拟于上交所公开发行不超过22.1亿股，募集资金80亿元，用于上述三个水电站项目的投资。

对比前后两份资金募集计划，不仅募集金额减半，拟发行股票也有缩水。正式发行A股股票数量较之前缩水4.09亿股，发行比例也从10%-12%的区间变为了不低于10%。

然而华能水电的发展，以及扩张规划都离不开大量资金。华能水电表示，随着澜沧江上游云南段项目陆续建成投产，西藏段项目逐步开工建设，公司的资金需求将增大，年均在百亿以上。

在未来的投融资计划中，华能水电表示，除了传统的渠道外，还将利用公司上市的机会，协调项目自建开发与通过股权投资方式参与、控股项目的模式，在充分管控风险的前提下探索开展资本运作，探索通过股权投资等方式参与、收购优质项目，实现由自建为主向自建与并购协调发展的转变。

参股公司财务数据尚存疑问

招股说明书显示，国投云南大朝山水电有限公司（以下简称“大朝山水电”）是华能水电的参股公司。招股书第89页显示，大朝山水电年净利润为5.04亿元，截止年末总资产、净资产分别为31.52万元、25.55亿元。而上市公司国投电力年报披露显示，大朝山水电年净利润为5.54亿元，截止年末总资产、净资产分别为32.01亿元、26.02亿元。

对比可以发现，华能水电招股说明书书披露的大朝山水电财务数据，与国投电力年报披露的完全不一致，这其中谁是“李鬼”尚不清楚。

－END－

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